哲人石 Philosopher's Stone

1，投资的目标是以避免本金遭受长久性损失的较小风险，使得投入的资金能以超于市场平均水平的收益率实现长期的复利增长。一般而言，我希望能够至少跑赢基准指数（如上证综指或沪深300指数）十个百分点；否则付出的额外时间、精力、以及成本等就无法获得充足的补偿，在扣除通货膨胀后我也没有创造多少额外的收益。（只是付出了那么多无谓的投入，而白白给券商缴纳了佣金、给国家贡献了印花税。因为大多数的投资者只需采用简单地购买指数型基金就能获得和大盘一致的收益率了，而且还可以省去很多的时间、精力和交易成本。）另外要想较为客观、准确地评价自己的投资绩效，必须在一个清晰的标准和较长的时限内。合理的最小时间值应该至少是三年（或者是一个完整的牛熊转换周期），这样才能尽量减少运气成分和纯粹市场行为等因素对绩效评估造成的干扰。

无疑避免亏损是通向投资成功的基点。假设1，000，000元的本金出现了50%的亏损，就必须得获取100%的收益才能回到原点；而一旦亏损了95%时，就得赚到1900%才能翻本（几乎已经是一件不太可能实现的任务了）。这不仅大大增加了再度盈利的难度，也损耗金钱的时间价值。在金融市场上见证过无数的投资者狂赚一段时期，然后又时不时地突然发生巨亏甚至破产。从长期的数据统计来看，能够在二级市场上长期跑赢大盘、并且实现财富大幅增值的投资者实属罕见。绝大多数的投资者都因为频繁的交易、盲目的追涨杀跌以及不明智的赌博投机而损失累累，让他们继续玩下去的理由恐怕只是不切实际的自信、乐观和沉迷吧。

因此不计风险、不考虑概率以及盈亏比，而一味盲目地追求高收益并不是建立财富的牢固基石。我不会为了多赚10%、30%甚至是更高的利润，而冒着本金遭受巨额亏损的风险进行一项高度不确定性或盈亏比极不合算的投资。高风险和高收益并非一定成正比，比如说约翰.鲍尔森在做空次债危机的过程中就分析出：卖空一种特殊的3B次级债券时，如果他错了只会损失1%；而如果他对了则会赚到100%。这是多么美妙的一项交易呀！总的来说，我认为投资的秘诀是在时间的延伸中发挥复利的巨大威力。随着时间的推移，哪怕只是几个百分点的区别，通过复利的作用二三十年后收益的差别就将是几十倍了。

2，我相信明智的投资在一定程度上都是“价值投资”。我们在购买一只股票时，我们是在购买这家企业权益（股权）的一部分。 因此我们需要深入地评估这家企业资产质量、盈利能力，并充分考虑企业的经济特性、行业前景、商业模式、成长性、盈利状况以及管理层等等因素，以便相对准确地计算出其内在价值。然后我们以低于其内在价值的股价买入这家公司的股票。换句话说，我们试图通过用几毛钱的价格购买一项价值一元的资产来赚钱。（理论上而言，一个企业的内在价值等于其在整个生命周期内产生的现金流的折算值。）比如说一家企业保守计算的内在价值是100亿左右，那么其市值（当前股价x总股本）在70亿甚至更低时就是一项良好的投资。如果市值在90-110亿元之间，我们应该选择忽略它，而其市值130甚至更高的情况下应该尽量卖出或者避开。当然一个企业的内在价值只是一个大概的估算值，不可能非常精确的计算出来，但这并不表示这个概念就不管用了。正如我们看到一个大胖子时，不需要知道他准确的体重数字，就知道他是否需要减肥了。我们对“内在价值”的应用类似于此。另外需要注意的是通过计算出来的“内在价值”往往只是一个静态的估值数字，需要随着利率的变化以及企业未来现金流的预测值等因素进行相应调整。

本质上，我并不相信任何预测短期市场走势、大盘点位或个股价格涨跌的投资方法。因此我也不会进行这样无意义地预测。竟然有如此多的媒体、机构和投资者（每天花费无数的时间、精力和成本）试图根据市场昨天的走势来预测明天大盘点位和个股涨跌（这样一件没有科学依据，也对社会、对自己无益的事情），不禁让我感到吃惊和好笑。或许正如一位智者所说，在基因上我们和远古时代的部落人相差无几。史前各大洲的原始人都发明出一套非常系统的利用乌龟壳、树枝、绳子等之类的工具来预测未来和命运的方法。我们这些现代人根据K线图、压力线、阻力位以及数波浪之类，又或者根据利率变化、资金流向（稍微明智一点，但并不见得更管用）等手段来预测金融市场未来的走势，这和那些相信占卜的古代人又有什么差别呢？！

另外我也不会根据所谓的内幕消息、题材、概念、热点等作为投资决策的依据。虽然我不否认这些因素在某个时刻能够创造良好的交易利润，但是如果其中的风险和不确定性远超出了我的能力和控制范围，那么理性的做法就是选择忽略它。还有一类投如索罗斯之流的投资者，他们会根据对政治经济等方面的宏观变化或者金融制度的缺陷以及市场游戏规则的改变等的判断和预测获得了巨大的成功。显然这并不非一般人能够做到的，而我也没有这种非凡的能力。庆幸的是，要获得非凡的业绩并不一定需要做什么非凡的事情。通过购买用五毛钱的价格购买价值一元的资产来赚钱，既简单又省心。这无疑是一种通过财富之路的正确路径。

此外你必须认识到“价值投资”并不能够保证成功，它只是指引了一条通往成功的正确道路。如果你分析的事实、数据或者推理的逻辑错了，那你的投资就会失败。如果你付出了太高的价格（不管这个公司有多好，毕竟金融市场上没有无价之宝），你也可能会失败。价值投资——简单，但却不易。你必须能正确的评估一个企业的价值，并且把自己的投资决策与市场上普遍流行的观点和心理趋势隔离开来。你必须有一个理性的思维框架、稳定的性情和严格的投资纪律，你还必须拥有坚定的毅力和足够的耐心。因为即使一只股票被明显低估了，也不意味着它很快就能上涨到合理的价位。

3，实实在在的投资盈利来源于那些在市场上被错误定价的资产，也就是说市场犯错导致了投资良机的出现。市场有时是有效的，有时却明显失灵。因为市场经济和金融体系有着内在的不稳定性和复杂性、人类的认知结构存在明显缺陷、投资者的情绪倾向于在盲目的悲观和乐观之间左右摇摆等等，这些因素都导致了市场的定价体系会时不时的失灵。请相信，市场并不像学院的教授和教科书说的那样始终有效；否则就没有什么投资机会、也就不可能会出现巴菲特、索罗斯这样的投资者了。作为一个聪明的投资者，市场是为我们服务的而不是我们进行投资的指导。金融市场更像是一个出售股票、债券等各种权益的综合超市，我们得以在其中自由、方便地选购各种资产。不过比在超市购物更美妙的事情是，我们买对了这会让我们发财。因此我们所要做的就是在市场犯错时，及时地下重注把握这个稍纵即逝的机会。不过市场也并不是总是犯错，所以平时我们更应该多做的是通过广泛地阅读、思考、深入地调研、分析，寻找和等待这样的机会出现；而非盲目地、频繁地进行无利可图的交易，那样只会让我们更容易犯傻。 

在遭受显著的经济冲击、意外事件的爆发、金融体系出现问题、个别行业或企业遭受暂时性困境、资金供应的阀门大开大合以及投资大众盲目悲观、乐观的情况下，市场经常会出现絮乱、定价体系发生失灵。这使得市场上的金融资产往往倾向于被明显低估或者高估了。简言之市场犯错时，你的机会就来了。面对这样时不时出错的市场，长期的眼光、健全的常识、准确的判断、稳定的性情和足够的耐心无疑将赋予你巨大的优势。

当然在利用市场犯错之余，我们也需要避免犯错。如果你不犯重大的错误，那么一些好的主意就能让你受益匪浅。对倾向于分析和喜欢好企业的价值投资者，首先要避免的就是在一项资产明显高估的时候还去购买它（除非我们是想卖空）。而许多普通的投资者往往容易栽在一些贴着“不管什么价格上买都会只赚不赔的好企业”、“不容错过的大牛股”或者“即将暴涨十倍的黑马”诸如此类标签的股票上。我们不能试图通过购买一只已经明显高估的股票，然后在更高估的价格卖出获利。没有人能准确预测谁会来接走这个“烫手的山芋”以及价格的泡沫会在何时破裂，因此我们必须禁止自己进行这样危险的赌博和投机行为

正如最聪明的棒球手只在自己能够有效击球的范围内才会挥棒一样，聪明的投资者只有在自己的能力范围内才做出决策。很显然你不能指望自己的无知能帮你赚到钱，你也不能寄希望于概率很低又无法控制的运气。更何况投资最美妙的地方就在于它不需要你被迫不断地作出决策。在你把握不好的时候（比如公司的行业前景、盈利潜力你看不准，或者无法不能很好算出其内在价值，又或者市场价格没有足够的安全边际），你完全可以不作出决策。你不会因为pass掉了一个机会而被迫出局（按照机会属于有准备的人的定义，既然你没有准备好，那么这个“机会”对你来说也算不得什么真正机会）。股票市场在每个交易日都会对上千上万的股票进行报价，每天也都有股票涨停。但这并意味着你每天都要把握机会，完全不需要。一般来说，你只要不犯太多太大的错误，那么一年只需要想出几个“好点子”，并最大化地挖掘出其中潜在的盈利潜力，就能收获一个非常棒的一年了！

另外“安全边际”的概念和“能力圈”的概念相辅相成。安全边际——作为价值投资的根基，和“内在价值”的概念同样密不可分。紧紧牢记并且严格遵循“安全边际”的要求，方能使我们在变幻莫测的金融市场中攻守兼备、立于不败之地。正如孙子兵法所云：“昔之善战者，先为不可胜，以待敌之可胜。62;62;立于不败之地，而不失敌之败也。是故胜兵先胜而后求战，败兵先求战而后求胜。”这些兵法中充满智慧光芒的观点无疑和价值投资所强调的“安全边际”，有着异曲同工之妙。

5，仅凭一种固定而单一的选股策略或投资类型，要想在不同的市场形势和阶段下获取超额的收益是不太现实的。因此一个卓越的投资者必须能够根据一些被证明持之有效的投资原则，对各种事实、数据以及可能出现的情况进行详尽地分析和合乎逻辑地推断；以便随应形势的变化和把握各种突然出现的机会。卓越的投资者不应局限于某种特定的投资风格或投资类别。潜在资产或盈利能力被低估价值股、具备高增长潜力的成长股、一些卓越的企业由于出现暂时性危机造成的机会、即将迎来行业转机的周期性股票以及上市公司的分拆及重组、资产注入、兼并收购、借壳上市等都可以成为投资或者套利交易的绝佳选择。还有些时候卓越的投资者需要把他投资的类型延伸到可转债、优先股、权证、固定收益债券甚至外汇、商品期货等领域，以寻求更多的投资机会、实现良好的投资回报，而非被动地在长期不利的形势下无所作为或惨淡经营。

对基本投资哲学或原则的严格恪守，以及在投资过程保持良好的弹性和灵活性，是对一个出色投资者的考验。僵化的、教条的价值投资比非价值投资还糟糕。很多情况下，“买入一只好股票并长期持有”的方法并不能很好的奏效。买入前或者买入后股价已经严重高估、或者整个市场已经处于明显的泡沫阶段、又或者企业背后的基本面已经发生明显恶化时，那么这种死板的“买入-持有”的策略很可能就会丧失用武之地、甚至导致灾难性的后果。尤其对于经常处于高估值状态、价值低估股非常稀少以及上市企业的成长性和盈利波动性非常剧烈的中国股市来说，要想控制好风险、把握稍纵即逝的良机以及获取稳定而持续的投资收益，良好的灵活性和平衡力是必不可少的。

在形势多变、风险莫测、诱惑巨大的金融市场中，我们要能够始终坚持正确的投资理念、通过仔细地分析评估、持续运用基本的原则，努力去把握市场出现的各种机会，以期获得良好的收益。我们不能只靠股市的整体上涨来赚钱，或者借口整个大势的不好作为惨淡收益的理由。当然了，在某些极端的情况下，最好的投资就是什么都不要投资。冒险涉入自己并不擅长的领域、甚至违背自己的投资原则，实非明智之举。